7月21日，《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》（以下簡(jiǎn)稱“《決定》”）發(fā)布。

 

《決定》中有數(shù)項(xiàng)與股權(quán)投資行業(yè)密切相關(guān)的重要舉措，我們摘取重點(diǎn)并逐條分析解讀如下：

 

規(guī)范地方招商引資法規(guī)制度，嚴(yán)禁違法違規(guī)給予政策優(yōu)惠行為。

鼓勵(lì)和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本。

提高外資在華開展股權(quán)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資便利性。???????

推動(dòng)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)規(guī)則對(duì)接、標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一。

構(gòu)建同科技創(chuàng)新相適應(yīng)的科技金融體制，加強(qiáng)對(duì)國(guó)家重大科技任務(wù)和科技型中小企業(yè)的金融支持，完善長(zhǎng)期資本投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技的支持政策。

健全因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力體制機(jī)制。加強(qiáng)關(guān)鍵共性技術(shù)、前沿引領(lǐng)技術(shù)、現(xiàn)代工程技術(shù)、顛覆性技術(shù)創(chuàng)新，加強(qiáng)新領(lǐng)域新賽道制度供給，建立未來產(chǎn)業(yè)投入增長(zhǎng)機(jī)制，完善推動(dòng)新一代信息技術(shù)、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端裝備、生物醫(yī)藥、量子科技等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策和治理體系，引導(dǎo)新興產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展

 

 

首先，從【規(guī)范地方招商引資法規(guī)制度，嚴(yán)禁違法違規(guī)給予政策優(yōu)惠行為】了解到，國(guó)務(wù)院最新發(fā)布的國(guó)令783號(hào)《公平競(jìng)爭(zhēng)審查條例》將于今年8月1日起施行，其中第十條要求起草單位起草的政策措施，沒有法律、行政法規(guī)依據(jù)或者未經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，不得含有下列影響生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本的內(nèi)容：

 

（一）給予特定經(jīng)營(yíng)者稅收優(yōu)惠；

 

（二）給予特定經(jīng)營(yíng)者選擇性、差異化的財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)或者補(bǔ)貼；

 

（三）給予特定經(jīng)營(yíng)者要素獲取、行政事業(yè)性收費(fèi)、政府性基金、社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)等方面的優(yōu)惠；

 

（四）其他影響生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本的內(nèi)容。

 

習(xí)近平總書記在“關(guān)于《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》的說明”中也指出，“決定稿提出加強(qiáng)公平競(jìng)爭(zhēng)審查剛性約束，清理和廢除妨礙全國(guó)統(tǒng)一市場(chǎng)和公平競(jìng)爭(zhēng)的各種規(guī)定和做法，完善要素市場(chǎng)制度和規(guī)則，等等。這些舉措將更好激發(fā)全社會(huì)內(nèi)生動(dòng)力和創(chuàng)新活力。”

 

今年1月24-25日，全國(guó)稅務(wù)工作會(huì)議在北京召開。會(huì)議在介紹2024年工作重點(diǎn)時(shí)指出，嚴(yán)肅治理地方違規(guī)招商引資中的涉稅問題，嚴(yán)格抓好稅費(fèi)政策統(tǒng)一規(guī)范執(zhí)行，嚴(yán)禁稅務(wù)部門和稅務(wù)干部參與配合違規(guī)招商引資，發(fā)現(xiàn)問題堅(jiān)決嚴(yán)肅查處，切實(shí)推進(jìn)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)。

 

可見，在各地招商引資中，“稅收優(yōu)惠”式、“獎(jiǎng)補(bǔ)”式招商引資模式走到了盡頭。

 

在8月1日國(guó)令783號(hào)《公平競(jìng)爭(zhēng)審查條例》施行后，并且《決定》也指出規(guī)范地方招商引資法規(guī)制度，嚴(yán)禁違法違規(guī)給予政策優(yōu)惠行為，可以預(yù)見，各地政府在招商引資方面將越來越多地采用“資本招商”、“基金招商”模式。

 

 

簡(jiǎn)單地來說，“資本招商”、“基金招商”即通過地方融資平臺(tái)、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金等入股企業(yè)，以基金撬動(dòng)資本，以資本導(dǎo)入產(chǎn)業(yè)，以此引進(jìn)一批優(yōu)秀企業(yè)，對(duì)當(dāng)?shù)貐^(qū)域經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展起到帶動(dòng)作用。

 

資本招商相比傳統(tǒng)的財(cái)政補(bǔ)貼、優(yōu)惠政策等，最大優(yōu)勢(shì)就是精準(zhǔn)和高效。通過發(fā)揮政府主導(dǎo)資金的作用開展資本招商，一方面解決了企業(yè)發(fā)展面臨的融資困境，另一方面解決了地方政府招商引資的難點(diǎn)。

 

 “種下梧桐樹，引得鳳凰來”，在實(shí)際運(yùn)作中，招商的難處是找到好的企業(yè)，投資的難處是找到好的項(xiàng)目。而投資與招商同步的“資本招商”、“基金招商”新模式，卻可以發(fā)揮“四兩撥千斤”的放大效應(yīng)，讓更多資金精準(zhǔn)投向產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、撬動(dòng)雙招雙引。

 

通過解讀各地的“資本招商”打法，我們都發(fā)現(xiàn)，引導(dǎo)基金扮演著極為重要的作用。這也說明，在8月1日國(guó)令783號(hào)《公平競(jìng)爭(zhēng)審查條例》施行后，各地的引導(dǎo)基金設(shè)立可能會(huì)出現(xiàn)新的高潮。

 

已經(jīng)有地方政府意識(shí)到了股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在招商引資中的重要性——今年5月，湖北省人民政府辦公廳印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)私募股權(quán)投資行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，其中提到“各地要將招引頭部私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)納入招商引資績(jī)效考核范圍，加大市場(chǎng)化招引力度，吸引境內(nèi)外頭部機(jī)構(gòu)來鄂落地，對(duì)招引頭部機(jī)構(gòu)有重大貢獻(xiàn)的管理人核心團(tuán)隊(duì)（高管）、中介機(jī)構(gòu)、行業(yè)商協(xié)會(huì)，所在地政府可給予一定獎(jiǎng)勵(lì)。”

 

地方政府可以通過強(qiáng)化引導(dǎo)基金的調(diào)節(jié)效應(yīng)來實(shí)現(xiàn)招商引資的功能。在此“資本招商”模式下，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)揮發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)價(jià)值的角色，強(qiáng)化事前研究，加強(qiáng)投后服務(wù)。政府可以通過引導(dǎo)基金撬動(dòng)大量社會(huì)資本的參與，不僅支持具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的高科技產(chǎn)業(yè)，也為大量具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)提供了充足的資金和資源幫助，發(fā)揮政府財(cái)政資金“四兩撥千斤”作用。

 

再來看【鼓勵(lì)和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本】。

 

 

今年以來，股權(quán)投資行業(yè)頻迎支持和鼓勵(lì)。2024年《政府工作報(bào)告》中的“大力推進(jìn)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”章節(jié)，也提出“鼓勵(lì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)投資基金功能”。

 

6月19日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》（下稱“《政策措施》”），圍繞培育創(chuàng)投主體、拓寬資金來源、加強(qiáng)引導(dǎo)與差異化監(jiān)管、健全退出機(jī)制、優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境等五大方面提出17條具體舉措?！墩叽胧芬脖环Q為“創(chuàng)投十七條”，是繼2016年國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》以來，國(guó)家層面出臺(tái)的又一部促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的系統(tǒng)性政策文件。

 

國(guó)務(wù)院辦公廳表示，圍繞創(chuàng)業(yè)投資“募投管退”全鏈條，進(jìn)一步完善政策環(huán)境和管理制度，積極支持創(chuàng)業(yè)投資做大做強(qiáng)，充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資支持科技創(chuàng)新的重要作用。在優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展環(huán)境方面，國(guó)務(wù)院辦公廳強(qiáng)調(diào)，建立創(chuàng)業(yè)投資新出臺(tái)重大政策會(huì)商機(jī)制，各部門在出臺(tái)涉創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)等重大政策前，應(yīng)按規(guī)定開展宏觀政策取向一致性評(píng)估，防止出臺(tái)影響創(chuàng)業(yè)投資特別是民間投資積極性的政策措施。

 

本次《決定》也提出，“構(gòu)建同科技創(chuàng)新相適應(yīng)的科技金融體制，加強(qiáng)對(duì)國(guó)家重大科技任務(wù)和科技型中小企業(yè)的金融支持，完善長(zhǎng)期資本投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技的支持政策。

 

健全因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力體制機(jī)制。加強(qiáng)關(guān)鍵共性技術(shù)、前沿引領(lǐng)技術(shù)、現(xiàn)代工程技術(shù)、顛覆性技術(shù)創(chuàng)新，加強(qiáng)新領(lǐng)域新賽道制度供給，建立未來產(chǎn)業(yè)投入增長(zhǎng)機(jī)制，完善推動(dòng)新一代信息技術(shù)、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端裝備、生物醫(yī)藥、量子科技等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策和治理體系，引導(dǎo)新興產(chǎn)業(yè)健康有序發(fā)展。”

 

這為股權(quán)投資行業(yè)指明了投資的方向：投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技；以及投資的重點(diǎn)領(lǐng)域：新一代信息技術(shù)、人工智能、航空航天、新能源、新材料、高端裝備、生物醫(yī)藥、量子科技等戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。

 

 

其實(shí)，投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技已成為母基金和創(chuàng)投行業(yè)的主流共識(shí)：

 

首先，在投早、投小方面，從全國(guó)范圍看，天使母基金已進(jìn)入爆發(fā)期，母基金對(duì)天使類子基金也更加重視和支持。2023年以來，省級(jí)、市級(jí)、區(qū)級(jí)天使母基金遍地開花，百億規(guī)模級(jí)別的天使母基金頻現(xiàn)。據(jù)母基金研究中心統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)已設(shè)立近30支天使母基金，總規(guī)模超800億元。這些天使母基金的市場(chǎng)化程度都比較高，其中超過半數(shù)的天使母基金，對(duì)子基金的最高出資比例可達(dá)40%，返投要求在1.5倍以下。同時(shí)，各地天使母基金不斷建設(shè)和完善容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制，如深圳天使母基金，合理容忍正常的投資風(fēng)險(xiǎn)，不將正常投資風(fēng)險(xiǎn)作為追責(zé)依據(jù)。

 

在此背景之下，專注于投早投小的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)得到了支持與鼓勵(lì)，也有許多投資機(jī)構(gòu)的投資階段逐漸前移。

 

在投長(zhǎng)期方面，壯大耐心資本近來頻頻被提及，引起了圈內(nèi)的討論熱潮。“耐心資本（Patient capital）”，顧名思義，就是引導(dǎo)資本做“時(shí)間的朋友”，不以追求短期收益為首要目標(biāo)，專注于長(zhǎng)期的項(xiàng)目或投資活動(dòng)，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有較高承受力的資本。

 

 

以引導(dǎo)基金為首的母基金，是我國(guó)建設(shè)“耐心資本”、長(zhǎng)期資本的主力軍。近來，母基金發(fā)展較為先進(jìn)的地區(qū)已經(jīng)在探索更長(zhǎng)期限的母基金以及延長(zhǎng)母基金期限，如浦東科創(chuàng)母基金等，甘做長(zhǎng)期資本、耐心資本。本次《決定》也指出，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本。

 

對(duì)建設(shè)耐心資本而言，鼓勵(lì)創(chuàng)新、寬容失敗至關(guān)重要?，F(xiàn)在，也出現(xiàn)了一些國(guó)資LP為退出“批量”起訴GP的現(xiàn)象，這種到期剛性退出的政策在某種意義上并未體現(xiàn)耐心資本的表率作用?？萍紕?chuàng)新股權(quán)投資“投早投小”的風(fēng)險(xiǎn)大，基于科創(chuàng)投資的規(guī)律和特點(diǎn)，較長(zhǎng)的存續(xù)期限、建設(shè)完善相關(guān)的容錯(cuò)機(jī)制、靈活的退出機(jī)制，才有利于更好發(fā)揮投資積極性，更好踐行“投小、投早、投科技”，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。未來，我們也期待著更多國(guó)資能夠成為長(zhǎng)期資本、耐心資本。

 

在投硬科技方面，私募股權(quán)基金一直以來就為科技創(chuàng)新提供了重要的資金支持。5月23日，在2024年金融街論壇系列活動(dòng)——“資本市場(chǎng)賦能新質(zhì)生產(chǎn)力”主題交流活動(dòng)上，證監(jiān)會(huì)綜合業(yè)務(wù)司司長(zhǎng)周小舟介紹，注冊(cè)制改革以來，近九成的科創(chuàng)板上市公司和六成的創(chuàng)業(yè)板上市公司獲得過私募基金支持。私募股權(quán)創(chuàng)投基金投資半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等重點(diǎn)科技創(chuàng)新領(lǐng)域項(xiàng)目約10萬個(gè)，在投本金約4.3萬億元。

 

未來，股權(quán)投資行業(yè)也將進(jìn)一步加強(qiáng)投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技。

 

再來看【提高外資在華開展股權(quán)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資便利性】。

 

4月，商務(wù)部、外交部、國(guó)家發(fā)展改革委、科技部、工業(yè)和信息化部、中國(guó)人民銀行、稅務(wù)總局、金融監(jiān)管總局、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯局十部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步支持境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)科技型企業(yè)的若干政策措施》，既涉及境外機(jī)構(gòu)“募投管退”各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，也包括支持供需對(duì)接、暢通投資退出、便利享受優(yōu)惠等政府管理服務(wù)。

 

當(dāng)前，外資巨頭頻頻布局中國(guó)市場(chǎng)。今年以來，外資巨頭扎堆來中國(guó)開設(shè)辦公室與基金，包括：漢領(lǐng)（上海）私募基金管理有限公司、開德私募基金管理（上海）有限公司（KKR）、博楓（上海）私募基金管理有限公司、聯(lián)博基金管理有限公司、東方匯理金融科技（上海）有限公司等。

 

此外，5月29日，據(jù)濟(jì)寧市惠達(dá)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“惠達(dá)投資”）官網(wǎng)消息，惠達(dá)投資與招銀國(guó)際資本管理有限公司已簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，作為濟(jì)寧市政府引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)，惠達(dá)投資擬與招銀國(guó)際合作發(fā)起設(shè)立首期美元基金，基金規(guī)模擬定1億美元，其中濟(jì)寧市相關(guān)出資主體出資49%，招銀國(guó)際及其關(guān)聯(lián)方出資51%。

 

這標(biāo)志著濟(jì)寧市在外資創(chuàng)投領(lǐng)域邁出重要一步。據(jù)悉，此次濟(jì)寧惠達(dá)投資與招銀國(guó)際合作設(shè)立的濟(jì)寧市第一只引導(dǎo)基金外資子基金，旨在扶持濟(jì)寧市優(yōu)質(zhì)企業(yè)快速發(fā)展，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。省委領(lǐng)導(dǎo)29日還聽取了該只美元基金擬投項(xiàng)目的情況，就惠達(dá)投資“管理政府引導(dǎo)基金合作設(shè)立外資基金的做法給以了高度肯定。”

 

引導(dǎo)基金開始設(shè)外資子基金了，這是具有示范性意義的做法，對(duì)美元基金GP、雙幣基金GP來說是好消息。

 

 

再來看【推動(dòng)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)規(guī)則對(duì)接、標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一】。

 

當(dāng)前，已有多地開展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)開展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，拓寬股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資退出渠道，增強(qiáng)私募股權(quán)投資市場(chǎng)的流動(dòng)性。未來，期待區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)能迎來更多利好創(chuàng)投退出的政策。

 

總的來看，本次二十屆三中全會(huì)《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》對(duì)發(fā)展股權(quán)投資提出了明確的支持和鼓勵(lì)。

 

我們也期待著股權(quán)投資行業(yè)在今年迎來更多政策支持，從而更好促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)發(fā)展。相信在多方共建之下，中國(guó)創(chuàng)投業(yè)在發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的進(jìn)程中將扮演最為重要的戰(zhàn)略性力量。